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　　不锈钢库存累积主要开始于2022年四季度，虽然受公共卫生事件的影响终端需求持续疲软，但是300系不锈钢单月产量均超过150万吨，同比处于高位水平。

　　3月16日电 2月份至3月上旬，不锈钢市场受原料镍开工率维持高位，下游需求不及预期叠加美联储3月加息不确定性等因素影响，市场情绪不佳，市场价格震荡走弱。

　　2月至今，不锈钢价格整体振荡下行。具体来看，春节前，在市场的乐观预期下，库存水平处于同比高位，但是不锈钢价格仍振荡偏强。春节后，内需虽然有所改善，但是受外需下滑拖累，整体需求回升幅度有限。同时，高供应叠加物流恢复，使得社会库存进一步显性化。

　　展望未来，在全年产能和原料镍铁仍维持过剩状态，以及出口预期难以扭转的背景下，内需恢复的斜率显得尤为重要。从下游调研反馈情况来看，短期需求恢复速度有限。目前，高库存压力的负反馈向上游传导，钢厂提前进入检修降负阶段，后续关键仍在于供应压力缓解后的需求恢复情况。若旺季内需发力有限，可能需要进一步施压供应端减产;若库存压力缓解后旺季需求兑现，不锈钢价格才有企稳回升的可能。

　　据第三方资讯机构统计，截至3月3日，无锡、佛山两地300系不锈钢社会库存超过80万吨，库存达到数据统计以来历史最高水平。不锈钢库存累积主要开始于2022年四季度，虽然受公共卫生事件的影响终端需求持续疲软，但是300系不锈钢单月产量均超过150万吨，同比处于高位水平。尤其是在2022年12月中下旬以后，部分加工企业提前一个多月放假，1月需求出现季节性下滑。在高产量、低需求的背景下，不锈钢库存开始在上游累积。春节前受物流不畅的影响，社会库存累积并不明显，主要集中在上游钢厂和在途货物上，但是春节后物流开始畅通，上游库存逐步转移到社会库存，库存压力开始显性化。

　　虽然春节前供应已经出现过剩，但是不锈钢价格却振荡上行，主要原因有以下几点：其一，随着疫情管控政策放松，市场对春节后经济复苏预期较为强烈，加之海外加息放缓预期升温，国内外宏观环境对商品偏利多;其二，库存压力并未显性化，部分钢厂通过计划生产仓单规格的不锈钢，让不锈钢分流到现货市场，以减少对现货市场的冲击，并维持挺价;其三，虽然终端需求偏弱且部分企业提早放假，但是春节前贸易商主动补库使得显性库存压力并未凸显。

　　春节后市场预期从乐观回归理性，预期修正且库存压力在春节期间显性化后，不锈钢盘面价格从17400元/吨回调到16500元/吨。此后，虽然现实供需并未明显好转，但是由于原料成本支撑较强，市场对旺季需求仍有一定期待，近月合约价格再次振荡上行至17000元/吨附近。同时，虽然内需环比有所修复，但是由于下游新订单并未明显好转，提货速度较慢。在出口需求拖累叠加镍价持续下跌等一系列利空因素拖累下，不锈钢价格跌破16000元/吨。

　　从相关数据和调研情况来看，春节后内需温和复苏，但是出口需求疲软，2月整体需求恢复偏慢。从短期供需匹配情况来看，库存消化速度偏慢，社会库存高位去化，但是整体处于历史高位水平。此外，虽然2月合约交割后，随着盘面价格下跌仓单性价比提高，但是仓单部分挤出现货需求，下游提货节奏整体偏慢，上游贸易商和钢厂资金压力仍然较大。

　　当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需过剩幅度或将明显扩大，镍中线供需偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态赋予镍价较大弹性，价格仍受资金博弈主导，但近期随着精炼镍产能增量逐渐明晰，交割品因素影响减弱之后，镍价将逐渐回归理性供需，价格或将持续下挫。 随着印尼镍铁产量增加及印尼德龙产量骤降以后，印尼镍铁供应过剩加剧。国内镍铁产量在有利润的情况下，春节后产量增加，致使镍铁整体都将处于过剩局面。而不锈钢市场节后价格不断下行，迫使钢厂放缓采购节奏，同时压低采购价格;镍铁厂和贸易商节后频频降价抢跑。3月预计镍铁厂不会减产，供应过剩将扩大，叠加目前国内镍铁厂和部分钢厂自有镍铁库存高位，而不锈钢目仍处于亏损，势必将进一步压价采购镍铁，镍铁价格或将下跌至1250元/镍左右。

　　3月铬铁产量继续增加，投机资源需要消化，铬铁价格进一步上涨动力趋弱，但受成本支撑，下跌空间有限，不锈钢现货网预计铬铁价格或将弱稳运行。 2月国内钢厂生产及下游需求较春节期间均有恢复，但市场需求并未达到预期，且海外出口订单较差，下游采买意愿一般，钢厂及市场去库缓慢，不锈钢现货价格走势先扬后抑。 受宏观强预期及需求转好的信心支撑，1-2月份钢厂并未在淡季期间进行大幅减产，而需求端在1-2月出现出口订单萎缩，国内需求增量不明显，致使钢厂库存和市场库存持续处于高位。 3月钢厂迫于高价原料，虽然明知高成本亏损局面，但是不得不加快生产消耗高价原料，3月减产的动力并不足。随着重大基础建设项目开工建设，3月热轧需求持续稳定，而冷轧民用方面需求能逐步增量，但仍需要时间及行情引导。高产量及高库存将是3月主基调，供需矛盾很难快速改变。

　　据相关部门统计，2月电解镍产量环比增12.3%，同比增14.5%;其中，3月预计电解镍产量或继续环比增 6.3%，同比增38%;除国内电解镍产量增加之外，俄镍进口加速至国内及菲律宾后期资源供给增加也是目前供给过剩的主要原因。

　　虽然近期镍铁价格有了一个比较明显的下跌，但由于不锈钢厂亏损较多，叠加废不锈钢价格下跌，使得近期镍铁的经济性弱于废钢，导致镍铁需求下降。

　　22 年镍整体或过剩11 万吨，结构性失衡下逆势上涨47%。据INSG 的统计，22 年全球镍过剩约11 万吨，但镍价全年表现仍偏强，22 年全年涨幅达47%至3 万美元/吨，核心在于结构性失衡，即纯镍的供需失衡。

　　不锈钢需求低迷，22 年镍铁过剩逾10 万吨。22 年全球不锈钢产量或呈负增长，而作为主要原材料的镍铁产能仍在印尼快速增长，尽管开工率由年初的75%降至年底的65%，但产量提升25%至115 万吨，中国和印尼镍铁合计产量约156 万吨，而22 年中印不锈钢对镍铁需求增速仅为3%至136 万吨，22 年镍铁产能产量均出现明显过剩。

　　22 年红土镍矿-硫酸镍产能释放元年，新能源排产增速回落拖累硫酸镍价。22 年印尼的红土镍矿再次上演不锈钢领域替代之路，凭借成本优势自22 年5 月快速替代硫化矿用于新能源领域，但11 月三元正极产量增速由10 月的81%降至55%，作为原料的中间品和硫酸镍均出现明显折价，22Q4MHP/高冰镍折扣系数下降逾10PCT，硫酸镍相对纯镍折价逾2 万元/吨，表明硫酸镍的原料和产线均较为宽松。

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